Θυγατρικές με αυτόνομη δυναμική, τρόφιμα, τεχνολογία και λιανική σχηματίζουν χαρτοφυλάκιο, όπου κάθε κομμάτι κρύβει ξεχωριστό πολλαπλασιαστή
Του Μιχαήλ Γελαντάλι
Πάνω από τα 6,2 ευρώ η μετοχή της Ideal Holdings στο τέλος του 2025. Αποτίμηση στα περίπου 350 εκατ. ευρώ για την εισηγμένη Holdings, με ό,τι μπορεί να σημαίνει ως προς τη χρηματιστηριακή αποτύπωση της καθαρής θέσης καθεμία συμμετοχής ξεχωριστά και όλων μαζί. Το 2025 η μετοχή υποαπέδωσε έναντι της αγοράς, ωστόσο, σύμφωνα με τους αναλυτές, πληροί τις προϋποθέσεις για να αναδειχθεί σε bet από τα mid caps για το 2026, στοίχημα που θα φανεί εάν κερδίζεται -ή όχι- πιθανότατα στο πρώτο τρίμηνο του έτους.
Το τελευταίο διάστημα η διοίκηση προχωρά σε διανομή κερδών στους μετόχους -μέσω επιστροφής κεφαλαίου-, σε θεαματική αναθεώρηση προγράμματος αγοράς ιδίων μετοχών, προδιαθέτοντας για τη συνέχεια, το 2026.
Σε πρόσφατη ανάλυσή της η Eurobank Equities εκτιμά το εύλογο της τιμής από τα 7,1 έως τα 9,1 ευρώ, χαρακτηρίζοντας «καύσιμο» για τη συνέχεια την αύξηση κεφαλαίου των 48 εκατ. ευρώ. Πρακτικά η διοίκηση διαθέτει δύναμη πυρός (συνολικά) 400 εκατ. ευρώ, που θα μπορούσε να διατεθεί για νέες εξαγορές, για ενίσχυση της πολιτικής χρηματικών διανομών ή αμφότερα μαζί. Ή ποιος ξέρει συνδυαστικά τι άλλο, καθώς cash is the king, που σημαίνει ότι τα περιθώρια μόχλευσης προσδίδουν ισχυρό συγκριτικό πλεονέκτημα για το 2026. Η διοίκηση έχει αναφερθεί σε διανομή που θα αντιστοιχεί στο 40%-50% των ετήσιων κερδών, δίχως να συνυπολογίζεται ενδεχόμενη επιπλέον στην περίπτωση πώλησης κάποιας θυγατρικής.
Πρακτικά, το payout ratio της εισηγμένης -θυμίζουμε πως είναι holding- την καθιστά από μόνη της δελεαστική επενδυτική επιλογή. Παραπέμπουμε στην ανάλυση της Eurobank Equities για να καταδείξουμε την πολλαπλασιαστική (δυνητική) μεγέθυνση/(συν)εισφορά των θυγατρικών στο συνολικό «καλάθι». Για τους αναλυτές η εξαγορά της Μπάρμπα Στάθης θα μπορεί να προσθέσει EBITDA κατά 10% επιπλέον την επόμενη τετραετία. Θα συμπληρώναμε πως οι αναλυτές αναφέρονται στην Μπάρμπα Στάθης στην υφιστάμενη μορφή, δηλαδή δίχως το ενδεχόμενο προσθήκης κάποιας επιπλέον δραστηριότητας, κλαδικής διεύρυνσης (λ.χ., στη ζύμη). Θα επιμείνω στην εν λόγω συμμετοχή, καθώς στο 9μηνο ο κλάδος των τροφίμων είχε έσοδα 95,8 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 7% σε σύγκριση με την αντίστοιχη περίοδο 2024. Μεταβολή που είναι η υψηλότερη επίδοση της τελευταίας πενταετίας (για Ιανουάριο – Σεπτέμβριο). Το 2025 ενίσχυσε το μερίδιο αγοράς στις επώνυμες φρέσκες σαλάτες, με τις εξαγωγές και τις πωλήσεις B2B να κινούνται σε ιδιαίτερα θετικά επίπεδα. Επιπλέον, η Χαλβατζής, αξιοποιώντας συνέργειες με την εταιρία, παρουσίασε σημαντική άνοδο στον κύκλο εργασιών και στα μερίδια αγοράς. Συνεπώς μόνο από τη συγκεκριμένη περίπτωση η (δυνητική) τιμολόγηση ενός ΙΡΟ, μιας αυτόνομης εισαγωγής στο Χ.Α. θα «απέφερε» χρηματιστηριακή αξία στηνχειρότερη περίπτωση στο 1/3 της συνολικής που «γράφει» η συμμετοχών στο ταμπλό.
Ανάλογη παράθεση θα μπορούσε να γίνει, λ.χ., για τον κλάδο της πληροφορικής (ΒΥΤΕ, AdaCom, Blue Stream, θυγατρικές). Η παραπομπή στην ΒΥΤΕ και μόνον αρκεί, καθώς δεν χρειάζεται ιδιαίτερη προσπάθεια σύγκρισης με τη χρηματιστηριακή αξία άλλων εισηγμένων του κλάδου. Το fair value της ΒΥΤΕ σε περίπτωση αυτόνομης αποτίμησης θα ήταν αναλογικά υπέρτερο της συμμετοχών.
Μέσα Οκτωβρίου η διοίκηση παρουσίασε στους αναλυτές το 4ετές business plan (*), το προσαρμοσμένο EBITDA των τριών βασικών θυγατρικών εταιριών της Ideal Holdings (BYTE, Attica Πολυκαταστήματα και Μπάρμπα Στάθης) από 54,8 εκατ. ευρώ το 2024 αναμένεται το 2025 στα 58 εκατ. (προ φόρων αποτέλεσμα άνω των 30 εκατ. ευρώ) και το 2028 στα 81 εκατ. ευρώ. Στο τελευταίο δεν συμπεριλαμβάνεται οποιαδήποτε νέα κίνηση εξαγοράς.
Η Attica Πολυκαταστήματα για παράγοντες του κλάδου είναι από μόνη της μία ξεχωριστή περίπτωση, καθώς είναι η μεγαλύτερη εταιρία στο κλάδο της που δραστηριοποιείται στην Ελλάδα, με διπλάσιο περιθώριο κέρδους σε σύγκριση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές επιχειρήσεις. Η εν λόγω θα μπορούσε να θεωρηθεί «σύμπλεγμα», καθώς περιλαμβάνει τον «κορμό» του Citilink, που εάν συντηρηθεί ο ανοδικός ρυθμός στον τουρισμό της Αθήνας (ως city break) μπορεί να αποτελέσει τον joker για τα έσοδα, συν τα inhouse τμήματα, λ.χ., του Golden Hall. Σύμφωνα με γνώστη του κλάδου, πέραν όσων σχεδιάζει για την ενίσχυση του brand η διοίκηση, θα μπορούσε να προσθέσει εντελώς καινούργια τμήμα, λ.χ., Home sector κ.λπ.
Ο επικεφαλής της Holdings, Λάμπρος Παπακωνσταντίνου, δεν χρειάζεται συστάσεις, από τις παλιές «καραβάνες» της αγοράς, δεινός δημιουργός αξίας μεταπώλησης, όπως εκ του αποτελέσματος επιτεύχθηκε με τα 136 εκατ. (πώλησης) της Astir Vitogiannis S.A. στην ιταλική Guala Closures ή παλαιότερα της Three Cents στην Coca-Cola HBC αντί 45,9 εκατ. (Οκτώβριος του 2022).
(*) Η παρουσίαση είχε γίνε τόσο από τον πρόεδρο της Ideal Holdings Λάμπρο Παπακωνσταντίνου όσο από τα ηγετικά στελέχη του ομίλου (Πάνος Βασιλειάδης, CEO της Ideal Συμμετοχών, Νικήτας Ποθουλάκης, CEO στην Μπάρμπα Στάθης, και Δημοσθένης Μπούμης, CEO της Attica Πολυκαταστήματα)
ΑΠΟ ΤΗΝ ΕΝΤΥΠΗ ΕΚΔΟΣΗ (ΦΥΛΛΟ 2/1/2026)
